Gode forventninger til regnskaber

Del på Facebook | Del på Twitter

De udenlandske selskaber er i fuld gang med at offentliggøre deres regnskaber for det sidste kvartal af 2009, og man må sige, at der er tale om interessant læsning. Det er i USA, man er længst fremme i forhold til regnskabssæsonen, hvor 199 af selskaberne i det toneangivende S&P500 indeks har aflagt regnskab.

Status på de amerikanske regnskaber er, at 80% af de aflagte regnskaber i S&P500 har overgået de forventninger, der har været i markedet, og 60% af selskaberne oplever faktiske, at indtjeningen begynder at vokse, ligesom en række virksomheder begynder at se stigende omsætning. Skal vi gå et spadestik dybere og kigge på sektorer, så er det indtil nu It, Forbrug og Industri, der har klaret sig bedst.

Også fra europæisk side har vi fået en række regnskaber, og de bekræfter den trend, vi har set i USA.

De første danske indtryk
Et par af de danske selskaber har også været på banen med deres regnskaber.

Novozymes lagde ud med et regnskab, der var svagt bedre end ventet, men forventningerne til 2010 skuffede en anelse, da selskabet kun forventer at øge indtjeningen med 2-6%, hvilket er noget under selskabets langsigtede mål om en vækst på 10%. Men konklusionen må være, at regnskabet er godkendt. I samme forbindelse skal vi gøre opmærksom på, at vi ser Novozymes som en dyr aktier, hvorfor der ikke plads til små skuffelser fremover.

Bang & Olufsen offentliggjorde sit regnskab i sidste uge, og der var tale om en klar skuffelse, hvor selskabet ikke formåede at sælge så meget af sine luksusvarer, som markedet havde forventet. Det blev da også fulgt op med en nedjustering. Årsagen er, at man i det aflagte regnskab ikke ser effekten af det nye fjernsyn Beovison 10, som først kommer til at slå igennem i de følgende kvartaler. Vi ser problemerne i Bang & Olufsen som selskabsspecifikke.

I torsdags fremlagde Coloplast et regnskab, der klart tog markedet på sengen. Selskabet viste, at selskabet har styr på sine omkostninger, hvor vi indtjeningen kom ud bedre end ventet, ligesom selskabet opjusterede forventningerne. Coloplast viser også styre på nogle af de markeder, som tidligere har voldt selskabet lidt udfordringer. Dog ser det ud til, at der fortsat er lidt udfordringer inden for hud– og sårplejedivisionen. Men alt i alt et stærkt regnskab.

Også Novo Nordisk aflagde et solidt regnskab med opjustering af 2010-guidance. Men der var heller ikke plads til de store skuffelser fra Novos side, da aktien er dyrt prissat, hvilket også er en af årsagerne til, at Novo ikke er blandt vores foretrukne selskaber. Konkret valgte investorerne efter regnskabet i går at hjemtage gevinster.

Hvad kan vi vente os af de danske regnskaber?
Vi forventer, at den trend, vi har set i udlandet, hvor selskaberne er i stand til at overgå forventningerne, også vil være gældende for de danske regnskaber, og vi vil nu give vores bud på, hvad du skal være opmærksom på i forbindelse med de danske selskaber.

Medicinal
Generelt må man sige, at medicinalsektoren har været rimelig modstandsdygtig i forhold til den dårlige verdensøkonomi, som vi så i 2009, hvilket regnskaberne for de tre foregående kvartaler har bekræftet.

Når Lundbeck kommer med regnskab, vil vi fokusere på udtalelser omkring salget af Lexapro/Cipralex. Produktet er meget vigtigt for Lundbeck, og patentet på produktet er allerede udløbet i nogle lande, ligesom det de kommende år vil udløbe i en lang række andre lande. Derudover vil vi fokusere på, hvordan integrationen af Ovation går. Lundbecks største problem er, at man ikke har noget produkt, der kan erstatte Lexapro/Cipralex, når patentet på produktet udløber, men vi forventer ikke
udtalelser om, hvordan dette problem kan løses. Netop patentproblematikken er årsagen til, at Lundbeck ikke er blandt vores foretrukne. Grazax er det vigtigste produkt for ALK-Abello, og fokus i forbindelse med dets regnskab er, hvordan salget Grazax af går. Og her skal man huske på, at det sidste kvartal i kalenderåret er et af de vigtigste i forhold til Grazax, da vaccinen skal gives flere måneder før, at sæsonen for græspollen starter. Mange vil også gerne høre om, hvordan det går med fase-III testen af Grazax i USA, men da testen bliver udført af Merck, så forventer vi ikke noget nyt fra den front. En eventuel godkendelse af Graxaz i USA vil være meget positivt for ALK-Abello.

Med hensyn til William Demant så ser markedsforholdene bedre ud, og det bliver spændende at se, hvordan salget udvikler sig. Her er fokus specielt rettet mod udviklingen i USA, ligesom det bliver spændende at se om William Demant formår at tage markedsandele fra blandt andet Siemens. Også her skal man huske på, at der er tale en relativt dyr aktie, hvorfor der ikke er plads til nogen former for skuffelser.

Endelige er der biotekselskaberne. Vi vælger dog ikke at fokusere på disse, da regnskaberne er af mindre betydning for kursdannelsen, hvorimod fokus er rettet mod selskabernes pipeline.

Finans
Vi vælger at skære bankerne Jyske Bank, Sydbank og Danske Bank over én kam, da fokus for dem alle er rettet mod udlånsporteføljen. Hvor store tabene er på udlån, vil være afgørende for, hvordan markedet vil reagere på disse regnskaber.

Derudover vil fokus også være på, hvordan bankerne ser økonomien i Danmark udvikle sig i 2010, hvor vi har set fra udlandet, at udtalelser om, at privatkunderne fortsat vil have det svært, har været med til at overskygge ellers gode bankregnskabstal.

Indtjeningen vil også være i fokus, hvor det drejes sig om, at man gerne vil se forbedringer i den generelle bankdrift. Vi synes umiddelbart, at det er svært at spå om udviklingen, men vi tror, at den bank, der viser den bedste udvikling blandt sine udlån, er den bank, som investorerne er villige til at belønne. Også forsikringsselskaberne skærer vi over én kam. Fokus i forbindelse med regnskaberne fra Topdanmark, TrygVesta og Alm. Brand vil ligge på combined ratio, altså hvor stor en del af præmieindtægterne, der går til skadesudbetalinger. Vi har de tre første kvartaler af 2009 set, at combined ratio har været under pres, og et brud på denne trend vil blive belønnet i markedet. At investeringsresultaterne vil være gode for forsikringsselskaberne, vil næppe komme som en overraskelse fra
markedet. Et andet emne, som investorerne måske vil reagere på, er, at selskaber måske melder ud omkring nye kapitalkrav. De nye kapitalkrav har blandt andet fået Topdanmark til at ændre sit aktietilbagekøbsprogram, så man kan opfylde disse nye krav, og kommer der lignende udtalelser fra TrygVesta og Alm. Brand, så vil markedet sandsynligvis reagere negativt.

Industri
Kigger vi generelt på industriselskaberne, så er der ingen tvivl om, at fokus kommer til at dreje sig om udtalelser omkring ordrebogen.
FLSmidth er kommet hæderligt igennem 2009 på grund af den store ordrebog. Med hensyn til ordrebogen var 2009 et meget svært år, og året var da heller det bedste for FLSmidth med hensyn til nye ordre. Vi hæfter os dog ved, at selskabet formår at få nye ordrer - endda flere end markedet havde ventet. Markedet vil fokusere på, hvad selskabet siger om ordrebogen fremadrettet, da man godt ved, at 2010 resultatmæssigt vil blive et mindre godt år, da selskabet ikke har så mange ordrer at producere. Vi forventer, at FLSmidth vil nyde godt af, at mineselskabernes
lyst til igen at investere er stigende, ligesom en bedring af verdensøkonomien betyder, at udviklingslandene igen vil begynde at udbygge deres infrastruktur, hvormed der bliver behov for flere cementfabrikker.

Regnskabet fra Vestas ventes med spænding, da selskabet oplevede ordretørke i efteråret 2009. Her vil fokus være på både omsætning og indtjening. Hvad endnu vigtigere er, hvad selskabet siger om 2010. Nogle i markedet har allerede stillet spørgsmålstegn ved, hvorvidt selskabet er i stand at nå sine forventninger for året. Igen er nøgleordet: Ordrer. Her vil markedet lede efter selskabets udmeldinger omkring nye ordrer, men her skal man huske, at der normalt er meget stille i 1. kvartal, hvorfor udtalelser omkring nye store ordrer kan overraske markedet. Når vi snakker om overraskelser, så mener vi generelt, at der er rigtig mange skuffelser
priset ind i den nuværende aktiekurs, hvilket gør det nemmere for Vestas at gå ud og overraske markedet.

NKT er en af de virksomheder, der har været hårdt ramt af de dårlige økonomiske forhold i 2009. Vi ved, at salget af stærkstrømskabler går godt, men markedet vil fokusere på udviklingen inden for mellem– og lavsstrømskabler, hvor nedgangen i byggeriet har sat sit tydelige præg. Derudover vil der være fokus på, hvordan det går i Nilfisk Advance, hvor udviklingen i omkostningerne vil være i fokus, da man ved, at efterspørgslen efter nye rengøringsmaskiner har ligget på et lavt niveau i 2009.

Transport
Vi mener, at nogle af vinderaktierne i 2010 skal findes inden for transportsektoren, da en bedring af verdensøkonomien vil betyde, at der bliver mere at transportere. Vi vil derfor lede efter udmeldinger omkring større aktivitet, når det kommer til
transportaktierne.

A.P. Møller-Mærsk har haft det rigtig svært i 2009. Fragtraterne og fragtmængden har været helt i bund. Vi vil derfor fokusere på, hvordan indtjeningen har udviklet sig i det forgangne kvartal. Derudover vil der også være fokus på udtalelser om, hvordan man forventer, at fragtraterne vil udvikle sig. Vi har i 2009 set, at fragtraterne er begyndt at stige. Derudover vil der også være fokus på udtalelser omkring fragtmængden i 2010. Hvis selskabet både oplever stigende rater og mængde, så vil det betyde en væsentlig forbedring af indtjeningen.

Hvis der virkelig bliver stigninger i fragtmængden, så er DSV helt klart en af de aktier, der vil blive belønnet. Så også her fokuserer vi på udtalelser omkring 2010. Samtidig vil der også være fokus på bundlinjen, og hvilket udbytte selskabet har fået af sine omkostningsbesparelser og integrationen af ABX Logistics.

Forbrug
Carlsberg har på det seneste været presset af, at Rusland har indført en højere ølafgift. Derudover har der været en del rygter om, at myndighederne i både Rusland og England vil forsøge at reducere ølforbruget. I forbindelse med regnskabet vil vi fokusere på udviklingen i Rusland, hvor noget kan tyde på, at selskabet har mistet markedsandele. Derudover vil vi også fokusere på, hvordan Carlsberg ser det russiske marked i 2010. Også udviklingen i indtjeningsmarginalen vil vi følge, hvor det gode spørgsmål er, om Carlsberg fortsat formår at forbedre marginalen. Vores vurdering
er, at det er nemmere for Carlsberg at overraske end at skuffe, da der er
indregnet rigtig mange dårligdomme i aktien.

Sidst men ikke mindst, så er der IC Companys. Her vil vi fokusere på, om vi ser en bedring i markedsforholdene, og om selskabet kan se, at forbrugerne igen er villige til at bruge penge på tøj. Vi har set tal fra blandt andet Sverige, der viser, at det hele ser lidt bedre ud. Endelig vil der være fokus på selskabets restruktureringsplan, hvor det bliver spændende at se, hvordan planen udvikler sig, og om den giver den ønskede effekt på indtjeningen.