Den udeblevne effekt skyldes først og fremmest, at de fremragende amerikanske regnskaber skruede forventningerne til de danske regnskaber i vejret. Overordnet set overraskede de amerikanske selskaber aktiemarkedet mere end de danske. Det fremgår af en ny analyse af det danske aktiemarked, hvor vi også sammenligner udviklingen i Danmark med udviklingen i USA og i Europa set under ét.
De fleste af de danske selskaber i det toneangivende C20-indeks har aflagt regnskab for andet kvartal. Størstedelen af selskaberne, der har aflagt regnskab, har aflagt regnskaber, der er bedre end ventet, men belønningen på aktiemarkedet er udeblevet. Når vi ser på udviklingen i C20-indekset kan vi se, at de mange gode regnskaber ikke har ført til en stigning i indekset, nærmere tværtimod.
En af årsagerne til, at de gode regnskaber ikke er blevet belønnet af aktiemarkedet, er ifølge vores vurdering, at den stærke udenlandske regnskabssæson har øget forventningerne til den danske regnskabssæson. Når vi ser på udviklingen i C20-indekset, hvor perioden inkluderer den udenlandske regnskabssæson, er der noget som kunne tyde på dette. Og med forventningerne skuet op til den danske regnskabssæson skal selskaberne næsten overraske for ”bare”, at indfri de høje forventninger i markedet. Den seneste øgede frygt for den globale økonomiske situation har også indflydelse på, at kursfesten herhjemme udebliver.
Én skuffelse og to overraskelserZoomer vi igen ind på den danske regnskabssæson, og ser på hvilke selskaber, der har levet den største skuffelse og de største overraskelser, står Vestas for den største skuffelse: Vestas blev på regnskabsdagen sendt ned med voldsomme 23 %, efter at have nedjusteret forventningerne til 2010. Det er heller ikke svært, at få øje på skuffelserne i regnskabet. Det vi hæfter os ved, er, at driftsmarginalen nedjusteres fra 10-11 % til kun 5-6 % i 2010. Det er en halvering, og det kan mærkes på bundlinjen. Der er ingen tvivl om, at aktien skulle ned på regnskabet, men efter det kraftige fald, ser vi mulighed for, at aktien kan kravle lidt op igen, når den første store skuffelse har lagt sig. Det skal dog slås fast, at risikoen i aktien nu er betydeligt højere end først antaget.
Det har været lidt sværere, at pege på den største overraskelse, da vi vurderer, at der har været flere. Skal vi vælge, falder valget på Carlsberg og A.P. Møller-Mærsk:
Carlsberg overraskede med en god udvikling i Rusland, der netop har været den store joker i år, som følge af den store afgiftsforhøjelse, som blev indført ved årets start. Carlsberg er billigere prissat end de andre globale bryggerier, og en vigtig årsag hertil skal givetvis findes i uvisheden omkring Rusland og afgiftsforhøjelsen. Denne usikkerhed er i vores øjne med regnskabet blevet mindre.
A.P. Møller-Mærsk leverede et særdeles stærkt regnskab, som var bedre end ventet på alle niveauer og i alle divisioner, og herudover hævede rederiet sine forventninger til 2010 for tredje gang i år. Alligevel er aktien ikke blevet belønnet i markedet, da usikkerheden om den økonomiske situation overskygger de stærke regnskabstal. Vi ser tilbagefaldet som en god mulighed for at samle aktien op.
